رابطه سرب بین سهام و بازارهای اوراق قرضه

من کارآیی اطلاعاتی نسبی اوراق قرضه و سهام زیرین را از طریق رابطه سرب-LAG بین بازده روزانه آنها بررسی می کنم. من می دانم که بازده سهام منجر به بازده اوراق بهادار با بازده بالا اما نه اوراق بهادار درجه سرمایه گذاری می شود ، این نشان می دهد که بازار سهام نسبت به بازار اوراق قرضه نسبتاً اطلاعاتی تر است. این یافته ها حاکی از فرصت های معاملاتی برای اوراق قرضه است که نسبت به انتشار اطلاعات جدید بسیار حساس هستند. من همچنین می فهمم که سهام پیش فرض های قریب الوقوع را زودتر از اوراق قرضه تشخیص می دهد ، این بدان معنی است که دارندگان اوراق بهادار ممکن است زمان کافی برای محافظت از سرمایه خود داشته باشند.

• کارایی اطلاعاتی
• اوراق قرضه شرکتی
• رابطه رهبری

1. معرفی

از آنجا که اوراق قرضه و سهام نشان دهنده ادعاهای مربوط به دارایی های یکسان شرکت است ، نظریه مالی نشان می دهد که در یک بازار بدون اصطکاک ، اطلاعاتی که مربوط به ارزش بازار آنها باشد باید همزمان بر بازده آنها تأثیر بگذارد. با این حال ، اگر بورس اوراق بهادار از بازار اوراق بهادار کارآمدتر باشد ، سهام این اطلاعات را سریعتر از اوراق قرضه درج می کند. بنابراین ، بازده سهام باید برای بازده اوراق قرضه آینده قدرت پیش بینی کننده داشته باشد و فعالیت معامله گران آگاه باید منجر به رابطه سرب بین بازده دو اوراق بهادار شود. این رابطه سرب بین بازده اوراق بهادار شرکتی و سهام شرکتهای صادر کننده نشان می دهد که چگونه اطلاعات در قیمت های امنیتی گنجانیده می شوند و بنابراین کارایی اطلاعاتی نسبی اوراق و سهام است.

تفاوت در سطح کارآیی اطلاعاتی دو بازار ممکن است به دلیل انواع مختلف سرمایه گذاران که در دو بازار و محیط های مختلف اطلاعاتی حاکم هستند ، باشد. به عنوان مثال ، بازار اوراق بهادار به طور معمول تحت سلطه سرمایه گذاران پیشرفته نهادی است که نسبت به سرمایه گذاران انفرادی که تمایل به ترجیح بازار سهام دارند ، به اطلاعات مربوطه سریعتر دسترسی دارند. بنابراین ، سرمایه گذاران نهادی اطلاعات مربوطه را سریعتر از سرمایه گذاران انفرادی درج می کنند که دلالت بر این دارد که بازار اوراق قرضه باید از نظر اطلاعاتی بیشتر از بازار سهام باشد. از طرف دیگر ، تحلیلگران مالی به طور قابل توجهی بیشتر وجود دارند که سهام را دنبال می کنند تا اوراق قرضه یک شرکت. بنابراین ، تحقیقات بیشتر مربوط به سهام در مقایسه با تحقیقات مرتبط با اوراق قرضه که عمدتاً به شرکتهای دارای رتبه بندی شده توسط آژانسهای رتبه بندی اعتباری محدود می شود ، برای سرمایه گذاران طرف خرید تولید و منتشر می شود. تحلیلگران سهام تمایل دارند توصیه های خود را در مورد یک شرکت بیشتر در مقایسه با آژانس های رتبه بندی که از همان شرکت پیروی می کنند ، تجدید نظر کنند. از این رو ، قیمت سهام باید اطلاعات مربوطه را سریعتر از قیمت اوراق بهادار داشته باشد و بازار سهام باید نسبت به بازار اوراق بهادار اطلاعاتی بیشتری داشته باشد. در هر دو سناریو ، باید یک رابطه سرب بین بازده دو اوراق بهادار مشاهده شود. علاوه بر این ، یک ادبیات رو به رشد نشان می دهد که بازارهای سهام ممکن است تمام اطلاعات موجود را فوراً ادغام نکنند. در عوض ، انتشار اطلاعات به طور قابل توجهی در صنایع متفاوت است (به عنوان مثال هنگ ، توری و والکانوف استناد 2007 ؛ هو استناد 2007). تحت این سناریو ، بازار تاخیر توانایی محدودی در ترکیب کامل اطلاعات منعکس شده در بازار پیشرو دارد.

این مطالعه با یافته های مختلف تحقیقات قبلی در مورد کارایی اطلاعاتی نسبی بازارهای بدهی و سهام ایجاد می شود. علیرغم پاورقی اندازه 1 ، بازار اوراق بهادار شرکت کاملاً مات است ، و در نتیجه مطالعات در مورد کارآیی اطلاعاتی نسبی دو بازار کاملاً بی نتیجه است. به عنوان مثال ، Kwan (استناد 1996) از نقل قول های فروشندگان اوراق بهادار از مریل لینچ برای بررسی چگونگی ترکیب اطلاعات در قیمت اوراق بهادار استفاده می کند. وی می یابد که سهام در هنگام ترکیب اطلاعات خاص شرکت ، بازده اوراق بهادار را بازده می کند ، و سهام و اوراق قرضه توسط اطلاعاتی هدایت می شود که عمدتا به میانگین مربوط می شود و نه واریانس ارزش دارایی های شرکت [نتایج مشابه توسط Blume گزارش شده است، کیم ، و پاتل (استناد 1991) و کرنل و گرین (استناد 1991)]. داونینگ ، آندروود و زینگ (استناد 2009) از داده های معاملات داخلی استفاده می کنند و دریافتند که بازار اوراق قرضه شرکت های ایالات متحده با وجود تغییرات اخیر با هدف بهبود شفافیت و کاهش هزینه های معامله در بازار اوراق ، از نظر اطلاعاتی کمتری نسبت به بازار سهام دارد. علاوه بر این ، Gebhardt ، Hvidkjaer و Swaminathan (استناد 2005) دریافتند که قیمت اوراق قرضه کندتر از قیمت سهام به اطلاعات مربوط به تغییر ریسک پیش فرض تنظیم می کند که دلالت بر این دارد که بازده سهام دارای قدرت پیش بینی برای بازده اوراق است. اخیراً ، هنگ ، لین و وو (استناد 2012) از داده های شاخص اوراق قرضه مبتنی بر معامله استفاده می کنند و شواهد محکمی را گزارش می دهند که بازده سهام دارای قدرت پیش بینی کننده برای درجه سرمایه گذاری (IG) و بازده بالا (HY) بازده اوراق است. با این حال ، Hotchkiss و Ronen (استناد 2002) 55 اوراق بهادار شرکت های آمریکایی را بررسی می کنند و هیچ مدرکی پیدا نمی کنند که بازده سهام به طور سیستماتیک منجر به بازده اوراق می شود. درعوض ، آنها استدلال می كنند كه هر رابطه معاصر بین سهام و اوراق قرضه به دلیل واکنش مشترک آنها به عوامل مشترک است. رونن و ژو (استناد 2013) ، از داده های بازار اوراق بهادار شرکت OTC ایالات متحده استفاده می کنند تا با در نظر گرفتن الگوهای نقدینگی و ویژگی های نهادی ، کارایی نسبی سهام و اوراق را بررسی کنند. آنها دریافتند که وقتی الگوهای پویا نقدینگی و همچنین اندازه تجارت و اثرات زمان بندی به حساب می آیند ، منجر به ناپدید شدن سهام می شود و بنابراین عدم توافق در مورد کارآیی نسبی بازار اوراق بهادار شرکت ها می تواند آشتی یابد. اخیراً ، BittlingMayer و Moser (استناد 2014) گزارش می دهند که برای پرونده اخبار منفی ،

اوراق بهادار HY در مقایسه با سهام کارآمدتر است. این شواهد برای شرکتهای دارای بازده سهام بی ثبات ، اوراق کوپن بالا و بلوغ کوتاه و سهام با بازده غیر طبیعی قبلی قوی تر است. الكساندر ، ادواردز و فرین (استناد 2000) ، هاتچكیس و رونن (استناد 2002) و داونینگ ، آندروود و زینگ (استناد 2009) این یافته های متناقض را به ماهیت مات بازار اوراق قرضه شركت ، عدم وجود داده های جامع ، نسبت می دهندمکانیسم های مختلف معاملاتی و رابطه پیچیده بین بازده سهام یک شرکت و بدهی معامله شده در عمومی.

در این مقاله ، من از بازده روزانه شاخص های اوراق قرضه بارکلیز (شاخص های اوراق بهادار برادران سابق Lehman) از طیف گسترده ای از رتبه بندی های اعتباری و اوراق بهادار سهام اساسی برای بررسی کارایی اطلاعاتی اوراق بهادار شرکت نسبت به سهام استفاده می کنم. به همین دلیل ، من از یک مدل Autoregressions بردار دو متغیره (VAR) استفاده می کنم تا رابطه سرب-LAG بین بازده روزانه اوراق و سهام سهام اصلی آنها را بررسی کنم. من به ادبیات کمک می کنم زیرا از داده های معیارهای گسترده استفاده شده در بازار بدهی شرکت که از نمونه های بزرگی از اوراق قرضه تشکیل شده است استفاده می کنم. بنابراین ، تعمیم یافته ها و استنتاج های من نسبتاً بی خطر است. مهمتر از همه ، من به ادبیات کمک می کنم زیرا اهمیت اقتصادی نتایج من را برای پزشکان صنعت بررسی می کنم. به طور خاص ، من به دو سؤال زیر می پردازم: آیا بازده سهام روزانه بازده اوراق بهادار روزانه در بازتاب اطلاعات مشترک منجر می شود؟و آیا نتایج تجربی برای شرکت کنندگان در بازار اهمیت اقتصادی دارد؟

نتایج مربوط به کارآیی اطلاعاتی نسبی اوراق قرضه و بورس احتمالاً تأثیر در تصمیمات سرمایه گذاران منطقی خواهد داشت. به عنوان مثال ، اگر سهام اوراق قرضه را هدایت کند ، سرمایه گذاران ممکن است پس از مشاهده افزایش (کاهش) در قیمت سهام شرکت ، اوراق بهادار یک شرکت را خریداری کنند. همچنین سرمایه گذاران به دلیل واریانس بیشتر در خطای قیمت گذاری (یعنی انحراف قیمت بازار از قیمت کارآمد) با هزینه های معاملات اضافی در بازار کم کارآمد روبرو هستند. بنابراین ، پاورقی 2 به دلیل هزینه های ضمنی بالا ، ممکن است معامله گران مایل به تجارت مکرر و/یا در حجم زیاد نباشند. یافته های این مطالعه همچنین مورد توجه شرکت های صادر کننده بدهی است زیرا در یک بازار اطلاعاتی و کارآمد ، آنها احتمالاً تأمین مالی را آسان تر و کم هزینه تر می کنند. از طرف دیگر ، اگر بازار اوراق قرضه نسبت به بازار سهام کمتری داشته باشد ، برای سرمایه گذاران ناپدید می شود. بنابراین ، شرکت ها ممکن است مجبور شوند اوراق قرضه خود را با تخفیف قابل توجهی برای وسوسه خریداران بالقوه بفروشند.

یافته های من نشان می دهد که بازده سهام روزانه منجر به بازگشت اوراق بهادار روزانه فورگ ، AA ، A ، BAA ، HY ، BA ، B و CAA می شود. اما ، بازده سهام روزانه بازده اوراق بهادار روزانه را برای ایمن ترین (AAA) و کمترین اوراق بهادار اوراق بهادار (CA-D) هدایت نمی کند. این یافته نشان می دهد که بورس سهام در ترکیب اطلاعات مشترک نسبتاً کارآمدتر است. من همچنین می فهمم که زمان اصلی بازار برای پیش فرض های قریب الوقوع اوراق قرضه برای اوراق قرضه پایین (یعنی ، BA ، B و CAA) کوتاه تر از سهام زیرین است. این یافته حاکی از آن است که دارندگان اوراق قرضه ممکن است زمان کافی برای محافظت از ارزش سرمایه گذاری خود با استفاده از موقعیت طولانی در اوراق بهادار HY که به پیش فرض نزدیک می شوند ، داشته باشند.

باقیمانده این مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است. در بخش 2 ، مجموعه داده ها و روش های مورد استفاده در این مطالعه را شرح می دهم. بخش 3 نتایج تجربی را ارائه می دهد. در بخش 4 ، من اهمیت اقتصادی نتایج تجربی را بررسی می کنم. و در بخش 5 ، مقاله را خلاصه و نتیجه می گیرم.

2. داده ها و آمار خلاصه

2. 1اوراق بهادار اوراق قرضه

نمونه من بر اساس بازده روزانه تعدادی از شاخص های اوراق قرضه شرکت Barclays است. اینها شاخص های دارای ارزش وزن هستند که طیف گسترده ای از رتبه بندی های اعتباری را که به عنوان وسط رتبه بندی S& P ، Moody و Fitch تعریف شده است ، پوشش می دهد. اگر پیوند فقط توسط دو آژانس رتبه بندی شود ، کمترین امتیاز اعمال می شود. آنها قبلاً به عنوان شاخص های اوراق قرضه برادران لمان شناخته می شدند تا زمان فروپاشی لمان در سال 2008 ، پس از آن بارکلیز مشاغل آمریکای شمالی را به دست آورد. استفاده از شاخص های اوراق بهادار Barclays دارای چندین مزیت است. اول ، شاخص های Barclays معمولاً در بازار درآمد ثابت استفاده می شوند که وسعت بسیار خوبی از پوشش و طول داده های تاریخی را ارائه می دهند. دوم ، استفاده از شاخص های اوراق قرضه به کاهش مشکلات مربوط به داده های غیر همزمان ، نقل قول های بی نظیر و تفاوت های شدید در نقدینگی در اوراق قرضه در نمونه من کمک می کند ، که می تواند در تفسیر روابط سرب مشاهده شده تأثیر بگذارد. سوم ، همانطور که توسط رونن و ژو (استناد 2013) ذکر شد ، به منظور بررسی کارآیی اطلاعاتی در بازار اوراق قرضه ، تمایز بین معاملات اوراق بهادار نهادی و خرده فروشی مهم است. استفاده از شاخص های اوراق بهادار Barclays این مشکل را از بین می برد زیرا بارکلیز از نقل قول های اوراق قرضه فقط از معاملات اندازه نهادی استفاده می کند. چهارم ، بارکلیز قیمت اکثر اوراق قرضه را که با استفاده از ترکیبی از قیمت مدل و قیمت معامله گران ، که می تواند قیمت واقعی معامله یا قیمت واقعی پیشنهادات باشد ، به جای قیمت ماتریس کمتر قابل اعتماد ، می توانند قیمت گذاری کنند. پاورقی 3 پنجم ، با استفاده از اوراق بهادار اوراق قرضه احتمالاً بیشتر خطر غیر سیستماتیک اوراق قرضه را که شاخص ها را تشکیل می دهند ، متنوع می کند. سرانجام ، اوراق قرضه موجود در شاخص های بارکلیز باید معیارهای خاصی را برآورده کند. به طور خاص ، شاخص ها حاوی اوراق مشمول شرکت های مشمول مالیات حداقل یک سال قبل از سررسید و حداقل مقدار ارزش ارزش برجسته هستند. علاوه بر این ، اوراق قرضه موجود در شاخص ها باید حداقل 250 میلیون دلار مسئله داشته باشد و یک کوپن با نرخ ثابت را بیان کند. به منظور قیمت اوراق قرضه ، بارکلیز فرض محافظه کارانه عدم سرمایه گذاری مجدد جریان نقدی موقت را انجام می دهد. سرانجام ، حداکثر تعداد مؤلفه ها وجود ندارد و شاخص ها در پایان هر ماه دوباره تعادل می یابند.